恒瑞医药迎来最强对手？

凭借石药集团的资本加码，新诺威投资者喜迎泼天富贵，2023年股价暴涨320%，市值一度超过560亿元。

石药集团虽然知名度没有恒瑞医药高，但整体营收已经超越恒瑞，坐稳国内药企第一梯队。

如此一家老牌头部制药公司，为何会选择如今这个时间点进行大手笔资本操作？一番操作过后，新诺威又将成为一家怎样的公司？这将是本文探讨的两个核心问题。

“借尸还魂”

中国医药产业正处于前所未有的寒冬之中。伴随资本市场中医药公司市值的不断下降，投资者情绪已经到了崩溃边缘。

新年之后，证监会紧急召开系列座谈会，就加强资本市场监管、防范化解风险、推动资本市场高质量发展广泛听取各方面意见建议。最终形成了未来工作的七大发力点：严把IPO准入关，全方位立体式追责，鼓励上市公司加大分红力度，完善退市制度，引导中长期资金入市，完善行业机构监管模式，加快权益类产品注册节奏。

这些动作中，IPO收紧无疑是影响最为深远的。自2007年以来，A股市场的股票数量从1459家猛增到5200家，尤其是科创板四年发新股546家，增加市值供应6.41万亿。IPO过量发行，俨然成为投资者诟病的重点。

如此背景下，IPO收紧自然是预料之中的事。

极端行情下，创新企业生存压力倍增，融资难度飙升，整个产业都陷入悲观情绪。不过希望往往就孕育在绝望之中，寒冬的另一面则是极具性价比的管线价格。换句话说，中国医药产业都正在进入BD交易黄金期。

当大多数企业无法获得融资时，融资能力就成为企业核心竞争力。虽然A股IPO渠道正在关闭，但老谋深算的石药集团早已埋下新诺威这个“种子”，这也使得其能够规避IPO政策，转而选择一条独特的“幽径”。

借助早已上市的子公司新诺威，石药集团可以将体内极具价值的热门资产转移回A股，从而获得更高的市场关注度与估值水平，最终实现吸引投资的目的。

2023年8月底，新诺威公告正在筹划对巨石生物实施现金增资，以取得巨石生物51%以上的股权，并实现对其控股；9月，新诺威公布增资方案，以现金方式增资，总金额18.71亿元，其中10.41亿元计入巨石生物注册资本，8.3亿元计入巨石生物资本公积。

消息一经落地，新诺威市值便开启爬坡模式。以8月30日12.78元/股的收盘价，至12月6日股价创下历史最高的48.74元/股计算，两个月时间，新诺威股价暴涨281%。

注入巨石生物后，新诺威由原来的保健品和原料药制造商摇身一变成为Biotech（生物科技）潜力新星，公司名称也迫不及待变更为“石药创新制药股份有限公司”。

然而这还并非石药集团的全部操作。1月10日，新诺威再次发布公告，筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，因构成重大资产重组而停牌。这次收购的对象又是石药集团旗下资产——石药百克100%股权。根据公布的交易预案，此项收购交易中现金支付比例不超过10%，其余部分以发行股份方式支付。

两次收购案之后，新诺威早已换了另外一副面貌。

怎样的资产？

在石药集团注入资产之前，新诺威仅是一家以功能性原料及保健食品为主的大健康公司。虽然公司也拥有二十亿级别营收及数亿元利润，但其本质还是一家想象空间有限的原料公司。因此在资本市场中，新诺威股价始终不温不火。

经过石药集团的“闪转腾挪”，新诺威“高大威猛”的形象逐渐开始浮现。

巨石生物虽未能独立IPO，但单论目前的战绩丝毫不逊色于一些明星Biotech公司，其中最耀眼的成绩便是成功斩获国内首款新冠mRNA疫苗。除新冠mRNA疫苗外，巨石生物在研项目20余个，有8款产品在国内开展不同阶段临床试验或正在申报上市，其中2款处申报上市阶段，3款处于临床II/III期，5款处临床I期。

聚焦巨石生物研发管线布局，可谓鳞次栉比。

首先，PD-1和一众生物类似药是巨石生物的根基，有望凭借短期上市预期，成为护城河。

具体来看，PD-1恩朗苏拜单抗已经递交上市申请，有望于今年获批上市，首发适应症为宫颈癌，目前国内获批该适应症的厂家有誉衡生物。生物类似药中，奥马珠单抗已递交上市申请，预计2024年获批，有望斩获首款国产奥马珠单抗生物类似药；后续管线中还有乌司奴单抗类似药、帕妥珠单抗类似药，均已进入临床III期。

图：巨石生物在研单抗管线，来源：华泰证券

其次，巨石生物还有ADC管线作为X因素。

巨石生物的ADC技术平台采用酶法定点偶联的技术，目前已有四款ADC产品进入临床阶段，分别涉及HER2、Nectin4、CLDN18.2、EGFR靶点，此外还包括三款临床前管线，涉及ROR1、HER3、HER2分子胶靶点。进展最快的HER2 ADC目前已处于临床III期，有望在2025年批准上市。

图：巨石生物的ADC在研管线，来源：华泰证券

自2022年以来，巨石生物的两款处于I期临床的ADC药物已经实现license-out出海。其中CDLN18.2靶点ADC药物SYSA1801为公司带来2700万美元首付款，11.5亿美元的里程碑付款；Nectin4靶点ADC药物SYS6002为公司带来750万美元首付款，6.85亿美元里程碑付款。

最后，巨石生物还拥有mRNA这个长期布局的技术平台。

短期内，mRNA并不能实现商业化目的，但也留下了炒作空间。巨石生物主要拥有7款mRNA疫苗品种，在新冠mRNA疫苗后，在研重磅仍有狂犬、呼吸道合胞病毒、带状疱疹、HPV治疗苗等，其中狂犬/呼吸道合胞病毒疫苗已申报临床。

图：巨石生物mRNA管线一览，来源：华泰证券研报

此外，并购石药百克则多了更多概念标签。

石药百克是石药集团最大的生物医药产业基地之一，已上市产品“津优力”（聚乙二醇化重组人粒细胞刺激因子注射液）是国家生物1类新药，也是石药集团原有的三大核心产品之一。根据药渡数据显示，2021-2023年上半年，津优力销售额分别为23.31亿元（市占率38.16%）、25.99亿元（市占率40.12%）和13.6亿元（市占率38.74%）。

石药百克拥有7个以上在研管线，而且主要布局方向为减肥药方向的GLP-1。在研产品包括处于临床III期的TG103（GLP-1 Fc融合蛋白注射液）和2.2类新药司美格鲁肽（化学合成法）、处于临床前的长效司美格鲁肽（流体晶剂型）、口服司美格鲁肽、GLP-1双靶/三靶候选药物等。

新诺威集PD-1、ADC、mRNA、GLP-1等诸多热门概念于一身，都说贪多嚼不烂，因此能否兑现需要长期观察，作为医药投资者切不可一时上头。

结语

回归A股一直都是石药集团的夙愿，早在2020年10月，石药集团就进行上市辅导备案，筹划进军A股，但却始终未能如愿。如今石药集团将各项核心资产装入新诺威，本质是利用新诺威，以及A股的高估值，实现其创新资产的曲线上市。

石药“借尸还魂”，是否意味着“创新药一哥”恒瑞医药将在A股迎来最强对手了 ？这个问题，大可见仁见智。