66亿溢价25%控股收购！迈瑞正式杀入心血管赛道

众所周知，迈瑞医疗的目标是2025年，跻身全球医疗器械企业前20。就在众人都在发问其增长是否可持续、第二曲线如何建立的时候，迈瑞甩出近年最大手笔给出了自己的答案——下一步，迈向心血管耗材赛道，这个仅次于IVD的全球第二大医疗器械市场。

昨晚（1月28日），迈瑞医疗发布公告，宣布公司拟通过全资子公司深迈控，以协议转让方式收购科创板心脏电生理龙头企业惠泰医疗21.12%股份，转让金额合计为约66.52亿元。

两个关键数字：这笔花费占到目前迈瑞存款（货币资金余额）的近1/3；对应1月26日惠泰医疗收盘价，溢价率为25%。

这在当前并不友好的市场行情下，可谓一场提振行业信心的及时雨。

迈瑞医疗的目标不止是全球前20，再往长远看，今日的并购可能只是一个开始。

在昨晚的投资者电话会上，迈瑞医疗董事长李西廷表示：之后要向全球前十、甚至更高的行业地位发起冲击，沿着扩充产品线这条路径继续走下去是至关重要的。

闯入新赛道，能否打开出海的想象空间？

作为A股医疗器械赛道的“核心资产”，迈瑞向来很少让人失望。单从数据来看，其营收、净利已经连续5年超过20%增长。放眼整个A股同体量的企业，这样的成绩也没有几家能做到。

这种稳健仍在延续，从最近发布的2023Q3财报看，前三季度，迈瑞营业收入273.04亿元，同比+17.20%；归母净利润98.34亿元，同比+21.38%，超过去年全年水平。

如果一家企业以“稳”为标签，市场通常的挑刺儿问题就是——想象空间呢？

这次并购，就是迈瑞对于想象空间的回应。这其中，颇引人注意的是海外市场的拓展。

对于迈瑞来说，客观来看，有国内市场的“慈善属性”在前，海外一直是一块诱人的蛋糕。2021业绩会议，迈瑞曾提出要将海外业务收入提升至70%。

但在各种复杂变量下，迈瑞海外业务的扩张数据，一直差了一口气。

2020年境外营收99亿，同比+41%，占比47%。

2021年境外营收100亿，同比+1%，占比40%。

2022年境外营收117亿，同比+17%，占比39%。

2023上半年，境外销售收入占比36%。

可见，在过去的4年，迈瑞医疗的海外销售任务并没有一路高歌猛进，占比反倒持续下滑，离目标似乎还有很长一段距离。

这也是昨天迈瑞在本就字数不多的并购声明中，频频提及海外市场的原因——从心血管赛道出发，为国产医疗器械打开新的出口市场。

官方把这称为“迈瑞医疗设备+惠泰医疗耗材”的崭新格局。

顺便提一下，这次收购惠泰医疗的66亿元，恰好是迈瑞2023上半年的全部境外营业收入。

为什么是惠泰医疗？

想法很美好，现实是否可支撑？

不得不说的是，对于国产尚处于“拓荒”阶段的电生理赛道来说，惠泰医疗确实算是一家实力不俗的企业。

电生理赛道特点之一就是技术壁垒非常高，市场高度集中。强生、雅培、美敦力、波士顿科学等头部厂商占据国内市场份额合计接近90%，中小企业难以撼动。

中国企业虽然市场份额不占优，但是在代表电生理手术最新技术的三维标测、脉冲电场消融，已有多家中国头部企业率先布局了产品，惠泰就是其中之一。

惠泰医疗的业务分为心脏电生理、冠脉通路、外周介入、OEM四大板块。

2022年总营收12.16亿元（+46.7%），净利润3.4亿元（+74.57%）。

其中电生理业务营收2.93亿元（+26%），占总营收24%，主要来自于三维标测产品。

根据公告，本次并购，在迈瑞的助力下，惠泰的三维标测系统、射频消融仪等原有相对薄弱的设备领域有望得到显著补强。

电生理赛道空间巨大。根据测算，电生理全球可及市场空间超过100亿美元、其中国内超过100亿元人民币。2025年，预计中国市场心脏电生理手术将达58万例（复合增速28%），在所有心血管手术增速领先。

当然，身处高值耗材赛道，集采是不得不考虑的“黑天鹅”之一。

2022年10月，由福建省牵头的“27省区”联盟心脏电生理类耗材集采成功举行，惠泰医疗涉及品类全线中标，但中标门槛降幅是50%。这对于创新医疗器械来说，又是一个忍痛换市场的故事。

未来，电生理产品不能排除集采范围进一步扩大的可能。不过从最新国采释放的“理性”之风来看，价格以及降幅要求一定会照顾到国产高端产品。

总之，对于电生理赛道来说，政策面最难的阶段已经过去了。剩下的，只剩技术攻坚了。

医疗设备、IVD、心血管，下一步是……

医疗器械行业一直有一句俗语：无并购，不巨头。如今看来，中国企业终究也逃不过这个宿命。

之前大家一直在问的，迈瑞第二增长曲线在哪里的问题，终于有了答案——目前看来，是复制国际大厂的路线，并购扩张。

高值耗材业务固然诱人，不过问题是，纵观目前的高值耗材巨头，如美敦力、波科等多是以高值耗材业务起家，无论是管理、还是技术都有一定的延续性。就连GE医疗、西门子医疗等体量设备巨头也未敢轻易跨界耗材领域。

考验并购整合能力的时候到了。

历史上，迈瑞曾通过两次并购获得跃迁式增长：

2008 年，以2.02 亿美元 (15.06 亿人民币) 收购了美国Datascope 生命信息与支持业务，成为全球监护仪第三大品牌。

2013-2014 年，以1.05 亿美元 (6.23 亿人民币)格收购超声企业ZONARE，奠定了高端超声影像业务的基础。

现任迈瑞医疗总经理吴昊上任后，达成了两项重要跨国并购，都是IVD相关：

2021年9月，5.32亿欧元（41.16亿人民币）收购全球知名的IVD原材料领域的公司HyTest Invest Oy（海肽生物），打通诊断试剂从原料到客户的全链条。

去年7月底，9亿元收购德国德赛诊断75%股权，从而完善全线IVD产品的海外供应链平台。

从成绩来看，2022年，迈瑞IVD业务实现营收102.56亿元，占总收入比重为33.77%，同比+21.39%，在三大业务中增速最快，初有成效，但远远称不上跃迁式增长。

固然说通过并购手段进入新赛道是龙头器械公司必经之路，但迈瑞目前的“医疗设备+IVD+高值耗材”模式，放眼全球也是屈指可数，是否能够挑战成功？在心血管耗材这个崭新的领域，迈瑞此前的整合经验是否依旧有效？

还有，之前一直声称要做“中国美敦力”的微创医疗，看到迈瑞此举会作何感想？迈瑞此次的并购似乎具有一定“攻击性”，因为惠泰与微创旗下的微电生理是直接竞争关系。未来我们将看到这两家极具特色企业的正面PK。

欲戴王冠，必承其重。后疫情时代，旧的模式正在失效，迈瑞想要冲进全球械企TOP 20，需要应付的是当下国内的竞争加剧、集采，以及国际环境不确定性等一系列挑战。

往后的日子只会更加艰难。通过并购跨领域、跨赛道，是否是这一代中国医疗器械企业做大做强，成为世界级企业的可行路径？我们拭目以待。